事件：

　　2月22日公告稱，公司中標中石油(11.93,-0.07,-0.58%)2011年國產API標準成品油井管總計9.54萬噸，中標中石油西南油氣田分公司非API產品（常寶特殊扣、90S、95S）2120噸。

　　評論中標中石油大訂單彰顯公司卓越實力。中石油是全國最大、最優秀的油井管需求方（消費全國油井管的50%以上，且基本不拖欠賬單），其在招標過程中會對投標方的綜合要素（包括質量、信譽、價格等）進行評估；此次中石油油井管招標，常寶API中標數量位居第二位（較2010年上升1個名次），高附加值的非API產品也有所收獲；我們認為這充分彰顯了常寶股份(17.86,-0.38,-2.08%)在油井管領域內的綜合實力。

　　對公司短期和長期盈利均有積極影響。主要體現在如下幾個方面：（1）中標的9.75萬噸油井管產品相當于公司全部油井管產能的29.55%，全部鋼管產能的19.89%（所占銷售收入比重與此大體相當），這將有助于公司的生產、經營更為有序，我們判斷公司將會擇機采購低價鋼材來生產成品管，進而充分保證公司的盈利能力；（2）2010年，公司套管產品由于市場開拓尚存在一定困難，使得產能利用率顯著偏低，毛利率也低于油管業務近14個百分點，我們判斷此次訂單將有助于公司套管產能利用率在2011年大幅提升，從長期來看，公司的套管業務產能利用率、毛利率均會朝油管看齊；（3）公司也中標了高附加值非API產品2120噸，這是超出我們預期的，這有利于奠定公司在高端管材領域內的地位；我們對公司高端管材業務在2012-2014年貢獻毛利總額的25%-31%更有信心。公司焊管業務盈利能力有望超市場預期。目前市場普遍對公司2012年6月左右投產的30萬噸焊管募投項目缺乏重視，我們認為該塊業務的盈利表現有望超出市場預期，主要理由是天然氣的大發展需要建造相應的管道；全國最大的管道建設商中石油2月19日表示，“十二五”期間中石油擬建管道長度是“十一五”期間的兩倍，這意味著油氣輸送管焊管的“十二五”的需求量很有能也較“十一五”翻番，常寶股份30萬噸的焊管預計會充分受益。我們預計該塊業務將貢獻公司2012年、2013年毛利總額13%、24%。

　　投資建議我們堅定看好公司優秀的管理層、激勵機制和成長性。預計2010-2012年EPS分別為0.446元、0.632元、1.101元；我們重申對公司的“買入”評級，維持6-12個月25-27.5元的目標價，這對應著2012年23-25倍PE，較最新收盤價有36%-50%的上漲空間。

　　股價催化劑：（1）預計3月18日公司的中石油管道與天然氣資本支出會大幅增長；（2）預計4月底公布的1季度業績同比大幅增長；（3）年內可能宣布投建核電蒸發器管項目。

　　風險提示（1）CPI進一步上行或貨幣政策進一步緊縮風險；（2）鋼價波動造成公司盈利能力的波動；（3）競爭對手在Super304H和Inconel690TT領域大規模投產的時間如果遠早于公司，將會制約公司的業績以及合理的PE估值倍數。

　　相關報告2010年11月11日深度報告《常寶股份：高端和規模，雙管齊下》

　　2010年12月11日調研簡報《常寶股份：后發優勢正在顯現》

　　2011年2月20日調研簡報《常寶股份：投資機會正在顯現》

(作者:王招華)